<rp id="dfkea"><acronym id="dfkea"><input id="dfkea"></input></acronym></rp><dd id="dfkea"></dd>
      <rp id="dfkea"><object id="dfkea"></object></rp><rp id="dfkea"><ruby id="dfkea"><input id="dfkea"></input></ruby></rp>

      <tbody id="dfkea"></tbody><rp id="dfkea"><object id="dfkea"><blockquote id="dfkea"></blockquote></object></rp>

      1. www.syzwjfls.com
        首頁 > 期權頻道 > 正文

        期權交易策略

        2018年12月12日 15:11
        來源: 東方財富網

        東方財富APP

        • 方便,快捷
        • 手機查看財經快訊
        • 專業,豐富
        • 一手掌握市場脈搏

        手機上閱讀文章

        • 提示:
        • 微信掃一掃
        • 分享到您的
        • 朋友圈

          相比于股票和期貨,期權是一種更為復雜也更為靈活的投資工具。利用傳統的投資工具,投資者只能通過判斷市場的漲跌獲取收益,而利用期權,無論是趨勢市還是震蕩市,幾乎在所有的市場預期下,投資者都有相應的策略來捕獲盈利并控制風險。本報告將結合不同的市場預期,介紹相應的期權基本交易策略。

          1

          基本的交易策略可以參考以下步驟:

          (1)了解期權基本頭寸的風險收益特征;

          (2)判斷市場未來走勢,做到“兩判斷、一了解”;

          (3)根據對市場的預期,選擇相應的投資策略,并尋找相對“便宜”的期權進行建倉;

          (4)根據實際市場走勢的變化,及時調整組合。

          下面,我們將對每一步進行詳細的介紹。

          2

          交易前需了解的期權基本知識

          進行交易之前,首先需要對期權頭寸的收益風險特征以及影響期權價格的因素有所了解,這樣才能更好地理解并應用期權的交易策略。

          1.1構成策略的六種基本頭寸

          期權有四種基本頭寸--認購期權多頭、認購期權空頭、認沽期權多頭和認沽期權空頭,再加上標的資產的多頭和空頭,構成了期權基本交易策略的六種基本頭寸。每種期權頭寸包括不同行權價、不同到期日的數十個期權合約,巧妙地從中選取合適的合約,幾乎可以從任意的市場走勢中獲利。

          存續期內期權的損益變化是在期權價格-標的資產-時間三維曲面中的一條曲線,到期日期權頭寸損益是確定的,為了便于分析,我們往往選取該曲面在到期日這一時間切片上的損益圖來進行分析。標的資產的損益較為簡單,為一條直線,而期權頭寸到期日的損益則較復雜,是非線性的。六種基本頭寸的到期日的損益圖如圖1所示。

          1.2期權的內在價值和時間價值

          期權的價格包括內在價值(instinct value)和時間價值(time value)兩部分。內在價值是指期權立即行權可以獲得的利潤,只有實值期權擁有內在價值,其內在價值為標的資產現價與行權價之間的差額,平值和虛值期權的內在價值均為0;時間價值為期權價格中除去內在價值的部分,表示投資者預期剩余期限內股價波動導致期權內在價值的增加而愿意付出的價值。

          期權的時間價值主要受剩余存續期、無風險利率、標的資產價格波動率及分紅率的影響。一般而言,平值期權的時間價值較高,實值和虛值期權的時間價值較低。

          1.3期權價格的影響因素及希臘字母

          影響期權價格變化的因素主要有以下幾點:

          (1)標的資產價格的變化;

          (2)標的資產波動率的變化;

          (3)期權剩余存續期的減少;

          (4)無風險利率的變化;

          (5)標的資產分紅的變化。

          分析單個因素變化對期權價格的影響較為簡單,然而,實際情況往往是多個變量同時發生變化,在它們的聯合作用下,分析期權價格的變化會變得十分復雜。這時,引入“希臘字母”這一量化分析工具是十分必要的,尤其當投資組合中包括多個期權頭寸時,通過“希臘字母”我們能更為直觀、全面地評估投資組合的風險暴露。下面我們將對這一工具加以介紹。

          1.3.1 delta

          delta為期權價格對標的資產價格的一階導數,表示標的資產價格發生1單位變化時期權價格變化的單位數。一般而言,認購期權的delta在0到1之間,認沽期權的delta在-1到0之間,隨著標的資產價格的上升,認購和認沽期權的delta都是增加的。理論上標的資產、行權價、到期日均相同的認購期權和認沽期權的delta之差應為1,即。deltacall=deltaput+1

          隨著到期日的臨近,實值期權delta的絕對值逐步趨近于1,虛值期權delta的絕對值趨近于0,而平值期權delta絕對值始終在0.5附近。

          同時,delta的絕對值近似等于到期日時該期權處于實值狀態的概率,這也為我們提供了一種從“概率”角度思考期權的方法。平值認購期權的delta一般在0.5左右,這表明該期權到期日有大約一半的可能變成實值期權。

          1.3.2 gamma

          gamma為期權價格對標的資產價格的二階導數,即delta對標的資產價格的一階導數,表示標的資產價格發生1單位變化時delta的變化數。當標的資產價格大幅變化時,分析期權價格變化采用delta這種一階近似的估計方法會產生較大的偏差,因此引入gamma進行二階近似是很有必要的。

          gamma通過影響delta的變化間接影響期權價格,通常平值期權的gamma最大,深度虛值和深度實值的期權gamma最小,接近于0。這說明平值期權的delta隨標的資產價格變化的速度更快,承受了更多的gamma風險。

          隨著到期日的臨近,平值期權的gamma會大幅上升,而虛值和實值期權的gamma會逐步減少趨向于0。

          gamma可以看作期權價格隨標的價格變動的加速度,由于gamma恒為正,標的資產價格上漲時,delta會加速上升,而標的資產價格下降時,delta會減速下降,這種“加快收益、放慢損失”的特點對期權多頭來說是有利的。

          1.3.3 vega

          vega為期權價格對波動率的一階導數,表示標的資產價格波動率發生1單位變化時,期權價格變化的單位數。vega的曲線形態和gamma類似,也是平值期權最大,深度虛值和深度虛值最小,且接近于0。理論上標的資產、行權價、到期日均相同的認購期權和認沽期權的vega是相同的,且均大于0。

          隨著到期日的臨近,虛值、平值和實值期權的vega均是下降的,其中虛值和實值期權會更快地降到0附近。

          1.3.4 theta

          theta為期權價格對時間的一階導數,表示隨著到期日的臨近,期權價格的變化。theta通常為負,即隨著到期日的臨近,其他條件不變的前提下,期權的價格是下降的,這成為期權價值的“時間衰減”(time decay)現象。

          平值期權的時間價值最高,因此它們theta值最大,深度實值的認沽期權可能會出現theta大于0的情況。隨著到期日的臨近,平值期權theta加速增大,說明其時間價值衰減的越來越快,而虛值和實值期權的theta會逐漸減小并趨近于0。

          進行期權交易,我們需要重點關注前三種影響因素,而無風險利率和股息率對期權價格的影響較小,進行簡單的組合策略時,我們可以選擇忽略這兩個影響因素。

          1.4 期權的隱含波動率

          隱含波動率之于期權如同利率之于債券,可以在交易中作為期權價格的替代品。隱含波動率最常用的計算方法是通過BS期權定價公式反推出來。隱含波動率不同于歷史波動率,是當前期權價格所反映的投資者對標的資產未來波動率的預期。通過隱含波動率我們可以更為直觀地在眾多期權合約中發現哪個更為高估,哪個更為低估,這能更好地指導交易。

          3

          不同市場預期下的期權交易策略

          了解了上述期權知識,在交易之前,我們需要對標的資產價格走勢做一個展望。該階段需要做到“兩判斷,一了解”--判斷未來市場的多空方向,判斷未來波動率的變化方向,了解“時間衰減”對投資組合的影響。

          根據多空方向和波動率變化方向預期的不同,我們可以將預期市場走勢做出如下分類。

          期權標的資產價格及波動率的變動方向是不一定的,期權的多頭方和空頭方都可以通過判斷方向來盈利,然而,時間總是站在空頭的一邊,期權剩余存續期的減少是確定的,其時間價值總是隨著時間的流逝在損耗,期權空頭因此可以獲取盈利,多頭方只有在標的資產價格波動范圍大到可以覆蓋時間價值損失的情況下才能獲利。了解“時間衰減”對組合的影響和判斷市場走勢是同樣重要的。

          在對未來一段時間的市場走勢做出判斷后,我們需要根據不同的市場行情預期選擇相應的期權交易策略。每種策略的風險收益特征各有不同,我們可以借助到期日的損益曲線加以分析。不同的組合可能有著相同的損益圖,尋找相對“便宜”的期權進行建倉可以減少成本,即盡量選擇隱含波動率相對較低的期權進行買入,選擇隱含波動率相對較高的期權進行賣出。

          2.1 快速上漲牛市行情

          在快速上漲的牛市行情下,買入虛值認購期權(long OTM call)無疑是最好的策略,這發揮的是期權最基本的高杠桿功能。一般近月虛值認購期權的價格在標的資產價格的5%以下,杠桿率最高可達20倍以上,相比于融資買入最高2.8倍的杠桿要高很多,并且不用承擔融資的利息成本。

          4

          近月合約為首選,行權價選擇需自行判斷

          到期日的選擇上,可以盡量選擇近月,近月合約的價格更低,杠桿率更高,在較為短期的行情中能獲利更多。行權價的選擇上,需要結合我們對標的資產價格在存續期內能達到的最高價位加以判斷,行權價越高,杠桿率越高,然而,價格漲幅達不到預期時損失全部本金的概率就越高。

          5

          持有到期還是提前平倉?

          如果價格在較短的時間內就達到預期的最高價位,可以就此平倉了結獲利,規避標的價格回調的風險。

          2.2 溫和上漲牛市行情

          2.2.1 備兌賣出認購期權與領式組合期權

          備兌賣出認購期權(covered call)是期權輔助標的資產交易最為常見的投資策略,投資者在持有標的資產的前提下,賣出該標的的認購期權,通過犧牲一部分的價格上升空間來獲取一定的安全墊。如果是個股期權,持有標的股票的情況下,使用備兌開倉指令投資者不需要準備額外的準備金。

          6

          covered call的主要用途

          covered call主要是利用期權輔助完成標的的資產配置功能,其用法主要有以下兩種:

          (1)獲取額外收益。長期看好并持有標的資產,可以通過滾動賣出call獲取額外收益,近月深度虛值的合約是較好的選擇,選擇近月合約是因為其時間價值損失得更快,選擇深度虛值合約是因為其不易被行權,可以長期持有資產;如果短期內并不看好標的走勢,認為會出現盤整或者微跌的情形,也可以選擇近月平值的期權進行賣出。

          (2)鎖定賣出價。如果投資者對持有的標的資產有賣出的目標價,那么可以選擇該價位為行權價的call進行賣出,如果到期日標的價格高于該價位,投資者便可順利地在目標價出貨,如果沒有達到該價位,投資者仍能獲得全部的權利金。

          7

          covered call與collar之間的轉換

          covered call屬于中性偏多的策略,但我們可以注意到,該策略下行風險是無限的,當市場偏離預期大幅下行時,可以買入一個行權價更低的put加以保護,形成領式組合期權(collar)。當然,較為謹慎的投資者也可以在構建組合時直接買入collar,鎖定下行風險。

          2.2.2 賣空認沽期權與牛市價差

          在看漲后市的前提下,可以選擇賣出虛值或平值認沽期權(short OTM or ITM put)來獲取權利金收入。行權價選擇的越低,期權被行權的概率越小,但收取的權利金收益也就越少。

          8

          short put與covered call的區別

          可以看出,short put和covered call有著相似的到期損益曲線,然而二者的用法上卻有不同。short put是保證金交易,covered call則需要持有相應標的資產,其成本高了數倍,因此短期的方向性交易最好使用short put,而covered call更多的用做標的資產投資的輔助策略。

          9

          bull spread的用法

          同covered call與collar之間的轉換相似,short put策略在市場偏離預期大幅下行時,投資者可以買入一個行權價更低的put來規避標的價格繼續下跌的風險,此時形成的組合為牛市價差(bull spread)。較為謹慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時直接買入bull spread組合,鎖定下行風險。

          bull spread同樣可以通過買入行權價較低的call,賣出行權價較高的call構成(買“低”賣“高”),該策略的收益和風險都是有限的。理論上如果兩個行權價相同,無論是使用call還是put,到期日的損益曲線應該是相同的,然而,實際期權交易價格會跟理論價格出現偏差,因此,究竟使用call還是put,可以看哪個組合比較“便宜”(既可以比較損益圖盈虧平衡點的位置,選擇盈虧平衡點較低的組合,也可以根據隱含波動率的高低做判斷)。

          行權價的選擇上,需要根據自身的風險收益偏好來確定,買入的call/put行權價越低,獲利的概率越高,但最高收益就越低,賣出的call/put行權價越低,組合的成本就越低,但最大損失就越高。一種可行的方法是較高的行權價選在“阻力位”上,較低的行權價選在“支撐位”上。

          2.2.3 牛市比率價差

          牛市比率價差(bull ratio spread)是一種非常靈活的投資策略,通過買入1份行權價較低的call并賣出N份行權價較高的call組成,該策略配合標的資產使用亦能產生很好的效果。

          10

          bull ratio spread的用法

          如果單純買入bull ratio spread,則組合通常會在標的價格小幅上漲的情況下獲利,其下行風險有限而上行風險無限(如選擇的N較大,甚至可能在價格下跌時盈利,但此時價格大漲的情況下風險更大),屬于中性偏多的策略。

          如果在持有標的資產的情況下買入bull ratio spread,則相當于在某一價格范圍區間內做出杠桿,放大價格上漲的速度,N選擇的越高,杠桿就越高。

          假設期權為個股期權,股價現為20元,如果投資者判斷股票長期目標價為24元,但近期只能小幅上漲,此時在持有該股票的基礎上買入1份行權價為20元的call,賣空2份行權價為22元的call,只要到期日股價達到22元,投資者就相當于在24元的目標價位出貨。因為期權組合的成本很低甚至是最初收取權利金,所以此時下行風險與持有股票相當。

          2.3 快速下跌熊市行情

          與快速上漲牛市行情類似,在快速下跌的熊市行情下,買入虛值認沽期權(long OTM put)是最好的策略,這同樣發揮的是期權的高杠桿功能。融券賣出標的資產的杠桿最高僅有2倍,而買入虛值認沽期權的杠桿率最高可達20倍以上,且不用承擔融券的利息成本。在合約的選擇上,同樣是近月合約為首選,行權價需要根據自身預期加以選擇。

          2.4 溫和下跌熊市行情

          2.4.1 賣空認購期權與熊市價差

          在看空后市的前提下,可以選擇賣出虛值或平值認購期權(short OTM or ITM call)來獲取權利金收入。行權價選擇的越高,期權被行權的概率越小,但收取的權利金收益也就越少。

          11

          bear spread的用法

          short call策略在市場偏離預期大幅上漲時,投資者可以買入一個行權價更高的call來規避標的價格繼續上漲的風險,此時形成的組合為熊市價差(bear spread)。較為謹慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時直接買入bear spread組合,鎖定上行風險。

          bear spread也可以通過買入行權價較高的put,賣出行權價較低的put構成(買“高”賣“低”),該策略的收益和風險都是有限的。同樣,究竟使用call還是put組合,可以看哪個組合比較“便宜”。

          行權價的選擇上,需要根據自身的風險收益偏好來確定,賣出的call/put行權價越高,獲利的概率越高,但最高收益就越低,買入的call/put行權價越高,組合的成本就越低,但最大損失就越高。

          2.4.3 熊市比率價差

          熊市比率價差(bear ratio spread)與bull ratio spread相似,通過買入1份行權價較高的put并賣出N份行權價較低的put組成。bear ratio spread屬于中性偏空的策略,在標的價格小幅下跌時可以盈利,策略的下行風險無限,當市場偏離預期大幅下跌時,既可以平倉買入N-1份行權價較低的put,轉換成bear spread,也可以買入N-1份行權價更低的put規避下行風險,此時損益圖類似于我們后文將要介紹的蝶式價差組合。

          2.5 中性市行情

          如果不明確未來的多空方向,但預期未來一段時間沒有大幅影響標的價格變化的事件發生,標的波動率保持不變甚至下降,在這樣的中性市里,宜采用賣出策略。賣出期權會獲得負的vega和正的theta,這樣可以從波動率下降和時間消耗中獲利。中性市策略需要在收取的權利金足以覆蓋標的價格波動的情況下才能取得盈利。

          2.5.1 賣出跨式套利與買入蝶式價差

          在看空波動率的中性市里,可以賣出同一到期日同一行權價的call和put,此時即為賣出跨式套利組合(short straddle)。由于平值期權包含的時間價值最多,因此選擇平值期權為宜,到期日最好選擇近月。此時,組合delta約等于0,收取兩份權利金,只要到期日標的價格偏離行權價不超過這兩份權利金之和便可獲利。

          由到期日損益圖可以看出,組合的上行和下行風險都是無限的,如果市場偏離預期大幅上行時,可以買入一個行權價更高的call來規避上行風險,大幅下行時,可以買入一個行權價更低的put來規避下行風險。當投資者同時買入這兩個期權鎖住兩端風險時,變形成了鐵蝶式價差組合(iron butterfly spread)。

          同樣,較為謹慎以及交易頻率較低的投資者可以在建倉的時候便買入iron butterfly spread,此時收益和風險均是有限的,但其可以獲得盈利的區間相對于short straddle小了很多。

          僅使用call或者僅使用put也可以得到和iron butterfly spread相同的損益曲線,此時需要買入1份行權價較低和1份行權價較高的call/put,同時賣出2份行權價中等(前兩份期權行權價的平均值)的call/put,賣出的期權一般選擇平值期權,此時的組合成為蝶式價差組合(butterfly spread)。構成相同損益曲線的這三種組合,投資者同樣可以選擇較“便宜”的進行建倉。

          2.5.2 賣出鞍式套利與買入鐵禿鷹價差

          如果將short straddle中的兩個平值期權替換成虛值的call和put,則構成了賣出鞍式套利組合(short strangle),相比于short straddle,該策略可以取得盈利的價格區間更大,即獲利的概率更高,但可以獲得的最大收益也相應更少。

          同樣,該策略的兩端風險是無限的,當市場偏離預期一端風險加大時,可以買入行權價更高的call或者行權價更低的put規避風險,當同時鎖定兩端的風險時,構成的策略就變成了鐵禿鷹價差組合(iron condor spread)。

          僅使用call或者僅使用put也可以得到和iron condor spread相同的損益曲線,此時需要4份不同行權價的call或者put,其中買入行權價最高和最低的call/put,同時賣出中間兩個行權價的call/put。構成相同損益曲線的這三種組合,投資者同樣可以選擇較“便宜”的進行建倉。

          2.5.3 買入日歷價差

          上面我們提到的策略使用的均是同一到期日的合約的價差進行套利,期權當然也可以進行跨期套利,日歷價差(calendar spread)便是其中的一種。Calendar spread通過賣出1份近月call/put,同時買入1份相同行權價的遠月call/put構成,這利用的是近月合約時間價值損耗速度大于遠月合約的特點。行權價的選擇上,平值期權是最佳選擇。

          組合的delta近似為0,由到期日損益圖可以看出,該策略收益和損失均是有限的,只要標的價格不發生大幅波動便可獲利。

          2.6 波動市行情

          如果不明確未來的多空方向,但預期未來一段時間會有大幅影響標的價格變化的事件發生,如公布年報等,標的波動率大幅上升,在這樣的波動市里,宜采用買入策略。買入期權會獲得正的vega和負的theta,這樣可以從波動率上升中獲利,但要承受時間消耗的損失。波動市策略需要標的價格波動范圍超過買入期權成本時才能取得盈利。

          波動市基本交易策略采取和中性市策略相反的買賣操作即可,即為買入跨式套利(long straddle)、買入鞍式套利(long strangle)、賣出蝶式價差(short butterfly spread)、賣出鐵禿鷹價差(short iron condor spread)以及賣出日歷套利(short calendar spread)。

          其中long straddle和long strangle風險有限,潛在收益無限,但成本較高,出現大額收益的概率比較低,此時可以賣出期權轉換為short butterfly spread和short iron condor spread,通過削平部分上漲空間來降低組合成本。

          此外,在預期事件發生、波動率如預期上升之后,投資者可以就此平倉了結獲利,而不必持有到期,來規避波動率隨后下降的風險。

          12

          3、交易需要注意的其他問題

          以上介紹的只是最為基本的期權交易策略,可以發現,部分策略有著風險有限收益也有限的特征,如牛市價差、蝶式價差等,這些策略既可以作為單獨的策略使用,也可以成為其他策略的后續策略。

          當然,投資者也可以根據自身的收益風險偏好,充分發揮想象力,通過改變使用的合約及其數量,構建出更為精妙的策略。然而隨著策略復雜程度的增加,交易中會出現其他一些需要注意的問題,包括分步建倉、保證金管理、持倉管理等。

          3.1 分步建倉

          有些策略如蝶式價差、鐵禿鷹價差涉及到了三個或三個以上的期權頭寸,有些策略covered call會涉及到交易所的不同品種,此時便會用到分步建倉(legging),即分多次交易完成各頭寸的構建。雖然有些交易軟件也提供組合交易的功能,但很可能出現無法及時成交或者即使成交成本會過高的問題。

          分步建倉要遵循“先難后易”的原則,首先交易最難成交即流動性較差的合約,然后再交易較易成交即流動性較好的合約,這樣可以以較小的成本完成建倉。策略越復雜,涉及的頭寸越多,則建倉的成本也就越高,這也是選擇期權策略時不可忽略的一方面。

          3.2 保證金管理

          由于賣空期權是保證金交易,因此包含期權空頭頭寸的策略便涉及到保證金管理的問題。與期貨不同,期權的保證金是非線性的,這給投資者的保證金管理增加了難度。以行權價和現價均為13元的個股期權為例,由圖26可以看出除了深度虛值的期權,其他期權的保證金變化是非常快的,因此賣空這些期權需要注意留出足夠的保證金以防止爆倉。

          仿真階段個股期權和股指期權均未實行組合保證金制度,每一個空頭頭寸都會單獨收取保證金,相比于組合保證金這會大大增加組合交易的保證金成本,從而影響組合交易的收益,這也是期權上市后需要注意的一大問題。

          3.3 持倉管理

          當投資者使用的策略比較復雜,或者同時使用了多種基本策略,持有的期權頭寸比較多時,這時候需要對整體的持倉進行管理。我們需要監測整體持倉的風險,這時可以再次使用到“希臘字母”,delta、gamma、vega及theta這些希臘值在同一標的的不同合約之間可以線性相加,不同標的的合約之間則需要轉換成delta金額、gamma金額、vega金額及theta金額后再線性相加。通過這些希臘值,可以清晰地了解整體的風險暴露,協助我們對不想承受的風險進行對沖。

        (責任編輯:DF064)

        鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。
        您可能感興趣
        • 焦點
        • 股票
        • 全球
        • 港股
        • 美股
        • 期貨
        • 外匯
        • 生活
          點擊查看更多
          沒有更多推薦
          • 合約名稱
          • 最新價
          • 漲跌額
          • 漲跌幅
          • 合約名稱
          • 最新價
          • 漲跌額
          • 漲跌幅
          請下載東方財富產品,查看實時行情和更多數據
          鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。東方財富網不保證該信息(包含但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表)全部或者部分內容的準確性、真實性、完整性、有效性、及時性、原創性等。相關信息并未經過本網站證實,不對您構成任何投資建議,據此操作,風險自擔。

          掃一掃下載APP

          掃一掃下載APP
          信息網絡傳播視聽節目許可證:0908328號 經營證券期貨業務許可證編號:913101046312860336 違法和不良信息舉報:021-34289898 舉報郵箱:jubao@eastmoney.com
          滬ICP證:滬B2-20070217 網站備案號:滬ICP備05006054號-11 滬公網安備 31010402000120號 版權所有:東方財富網 意見與建議:021-54509966/952500
          午夜福利1000集福利92757-4438x全国大免-欧美群交性色-2018天天看夜夜看狠狠看-日本一道本高清专区免费 2018伊人最新大香蕉 猫咪大香蕉伊人a在线 大香蕉伊人猫咪v视频 奇米网,奇米影视盒,奇米,奇米影视,奇米第四手机在线观看 干妹妹在线,欲色屋,嗨皮撸,撸撸鲁射,姐姐射,哥哥干,人人操 我爱AV,haose,吾爱av,奇米色,奇米网,奇米影视,奇米第四色在线影院 女人被叉进去播放免费 - 视频 - 在线观看 - 伦理片4816 - 琪琪天堂 奇米网_80s手机电影网_日本极品a级片_欧美特级限制片2017 波多野结衣一本道在线狼很色 va在线观看亚洲免费国产在线日韩香蕉无码 撸道帝在线视频,成人在线视频,撸道帝亚洲更新最快,高清无码在线播放 狠狠日_狠狠插_狠狠色_狠狠操_狠狠社_狠狠爱_天天干_香蕉视频 久射性吧屌丝搜十八罗汉导航桃色影院青青草激情在线久久久免费播放 香蕉-久草伊人影院大香日日干超碰100免费观看视频免费人成网站在线观看 欧美大片在线视频,欧美大片大全,欧美视频,欧美大片免费在线观看 亚洲成女人图区综合在线 中文字幕亚洲一本道综合一本到88亚洲Av图片 女人被叉进去播放免费 - 视频 - 在线观看 - 伦理片4816 - 琪琪天堂 色偷偷亚洲男人的天堂,在线观看视频a免播放器, 免费av 无码av高清毛片在线看_日本一级特黄大片_日本毛片免费视频观看_免费v片网站 色狗影院在线播放免费妞干好妞网免费2017日日久一道本 依依社区电影久草热久草在线视频大香蕉在线大香蕉在线深夜福利视频大全 久草在线新免费观看首,极品日本美女av电影,我和表妹小姨性事自述 亚洲香蕉视频在线播放久草自拍,奇米网奇米影视播放器精品国产自在线拍 久草在线新免费观看首,极品日本美女av电影,我和表妹小姨性事自述 久草在线 新免费观看 啪啪干 久草 大香蕉 免费在线aⅴ久草 伊人香蕉网久草 欧美Av无码高清在线_久久精品热在线观看_亚洲天堂在线观看_欧美黄色网站 奇艺色- 奇艺色/琪琪色原网站20岁以下,琪琪色原网站,奇艺色.com 9re8在线视频精品 女人与狗干b视频 色和尚情网站 波多野结衣一本道在线狼很色 va在线观看亚洲免费国产在线日韩香蕉无码 第四色色人阁九月天五月狠狠色你的网站名成人伦理电影 奇艺色- 奇艺色/琪琪色原网站20岁以下,琪琪色原网站,奇艺色.com 成都卡顿尔,kkbokk骚妇自拍偷窥,我和补习女老师的性事,欧美色三级小说 干逼视频七次郎免费视频第一导航航,亚洲免费高清无码免费看的操逼视频 欧美成年性色生活片大香焦依人免费视频最快青青草国产2018年亚洲欧美在线v 天天色图片,人人草色播基地,日日撸在线观看,美国十次拉 酒店偷拍情侣100部视频,偷拍久久在线国产,偷拍邻家做爱 人獸交AV在线,台湾佬综合,九九在线精品视频中文字幕,插插插插 欧美一级/片,俄罗斯一级毛片·,日本毛片基地一亚洲av,一本道亚洲区免费观看 丁香五月婷婷综合缴情/校花的好大的奶 好爽的视频/好色妻/一本道大香蕉久久 春光辉荒野,日本最红的av女优,超碰在线视频网站,av女星苍井空裸照 哥哥干 哥哥操狠狠干,哥哥干哥哥色狠狠操,哥哥日哥哥射哥哥干 色人阁奇米影视,奇米网,色人格第四色,色人格影院第四色 亚洲做性视频在线观看一级做爱视频1024永久免费香蕉视频99视频精品 成人在线,夜夜撸,免费A片,色影院,日日更新视频,草榴视频 CaoPorn福利视频小优视频官网亚欧在线四虎永久免费地址 caopro超碰最新地址97碰碰在线看视频免费亚洲啪啪成人在线资源 日本色情视频,黄色视频,成人视频 大香蕉在线影院 老鸭窝综合久久天天撸夜夜啪啪97资源超碰公开影院老鸭窝综合久久 欧美性色黄视频在线_黄三级100种日本免费_国产四级高清电影 久久爱免费观看-久久爱视频在线观看视频性生活心得性爱姿势做爱指导 一级特黄大片完整版,思思99热久久精品在线6色香色欲综合网 在线自拍东京热一本道,-日本av在线观看,-波多野结衣大香蕉播放 婷婷五月色综合色婷婷五月色综合亚洲中文 色综合久久88加勒比高清 情趣装俺来也俺去啦最新网新19年电影快播云资源 第4色奇米26在线观看-最新777第四色米奇影视强奷视频网站 我要干逼福利社区导航苹果电影完整版视频在线观看爱我影院 一本道高清无码中文字幕,DVD手机在线看,波多野结衣免费日本AV s8视频,成人网站,情色视频,情色小说,美女图片,av电影 人插女人骚视频播放,男人插女人骚视频在线_秋霞电影网一影音先锋 日日干天天 香蕉-久草伊人影院大香日日干超碰100免费观看视频 日本av电影片段,97超碰 亚洲视频在线观看,我躺床上去,插妈妈亚洲在线 >天天福利视频导航航,做爱网站_日本电影推荐,我看逼_影音先锋官网 亚洲香蕉视频在线播放久草自拍,奇米网奇米影视播放器精品国产自在线拍 清美女视频亚洲免费_日本一级特黄大片_免费网站看v片在线 av亚洲 男人的天堂色和尚久久伊人大香蕉视频欧美免费性交视频 春暧花开性cc,偷拍女朋友的大白乳房,春梓美 种子,av全裸挂历 熟女少妇淫换偷拍自拍 亚洲性爱俱乐部 久操97搞av 性感小姨穿睡衣诱惑我 伦理电影_伦理片_手机在线影音先锋伦理电影_色儿电影网 天天啪_天天啪久久99re热在线播放_天天啪在线影院院 超碰备用,超碰久久精品视频在线观看,我和秘书av性事,日本和服美女色奶 日本大哥_AV在线视频成人社区,男人的天堂东京热 有强暴剧情的三级电影,把大鸡巴插入姑姑阴道,斯利安dha乳钙粉 av天堂亚洲 欧美影音 亚洲曰韩皇色视频在线 在线aⅤ亚洲视频 性侵女学生 色偷偷男人的天堂a v色老板亚洲视频在线观狼人大香线蕉精品在线97影院 冲田杏梨巨乳女教师手机电影在线播放得得的爱免费视频伦理片日韩 av床戏是真是假,日本淫少女,亚洲妇乱,欧美巨臀骚淫女,在线成人Q电影巨乳 看真人视频一一级毛片,在线毛片片免费观看_免费网站看v片在线 深爱激动情网婷婷,深爱网亚洲综合网站,深爱激动情网丁香花 色爱综合网欧美av_欧美Av_欧美巨乳_欧美人曽交流_欧美群交 欧美 在线 成 人,人人澡人人日人人摸看,美女视频黄频大全 俺去也俺去啦一本道综合久久激情综合网一本道久久综合久久爱 五月天婷婷-宅男神器 亚洲综合有码视频高清 亚洲综合有码视频高清 哥哥干,狠狠干,操你啦,微拍福利,台湾妹,得得撸,撸啊撸 超碰女友不满意,大香蕉在线9免费,亚洲做爱的高潮照,春去春来 花谢花开 久草在线新免费观看首,极品日本美女av电影,我和表妹小姨性事自述 人插女人骚视频播放,男人插女人骚视频在线_秋霞电影网一影音先锋 第一AV站色播四房午夜福利在线开心电影视频Virtual 哥哥干哥哥操狠狠干,哥哥干哥哥色狠狠操,哥哥日哥哥射哥哥干 千千电影网,神马影院三级电影,快播韩剧电影网,最新第九影院在线观看 老司机精品视频,色偷偷大香蕉手机,色偷偷超碰男人的天堂 日本高清视2018色视频,日本高清视2018色视频在线观看,日本高清视站 一本道高清无码中文字幕 DVD手机在线看 波多野结衣免费日本AV 久久快播电影,久久成人,久久爱,成人动漫快憣,婷婷五月俺去也人妻 日本av不卡在线观看,不卡的在线av网站,不卡的av日本影片在线 天天谢了天天擦了天天拍了综合图片图片专区久久青草免费线观 av网页在线,思春的动漫少女裸体图,2016狠狠新版本,搞av插幼幼 色爱综合网欧美Av 欧美AV_牛B叉电影_我看逼,成年人电影网站 俺去也电影网-俺去了-俺来也-俺去啦-我去也-俺去也新网 成都卡顿尔,kkbokk骚妇自拍偷窥,我和补习女老师的性事,欧美色三级小说 久草在线 新免费观看 啪啪干 久草 大香蕉 免费在线aⅴ久草 伊人香蕉网久草 色小姐,骑妹妹,骑姐姐,姐也搞,姐也色,姐也色在线视频 性感韩国媚娘写真,狠狠鲁网主页,欧美av美女性爱,最逼真床戏 国产偷伯+自拍av-啪啪啪-gif抖奶后入式-爱爱帝国综合av 哥干|哥哥干,哥也爱,俺去也,哥哥去,狠狠撸,妹妹干 极品调教淫虐性奴,亚洲性爱色片专区,最羞人的性爱姿势,大香蕉久久免费视频 奇米网_奇米影视_777米奇影视_99久久免费热在线视频 五月丁香欧洲在线视频欧美另类窝窝影院午夜看片日本成片网 爱色电影色大姐www色偷偷男人的天堂a v俺去啦最新地址 日本成人电影_av天堂网站avtt2017_超碰国内新上传视频_米奇第四色色情 伊人干狼人色综合,香蕉伊人影院在线观看,婷婷五月俺去也人妻 成人不卡在线播放 欧美情色电影午夜剧场,韩国三级片大全 波多野结衣无码作品  __日本第一ava美女波多野结衣无码作品合集介绍 一级a啪啪啪视频在线观看免费,啪啪男女视频免费观看,天天啪久久热 9re8在线视频精品 女人与狗干b视频 色和尚情网站 干妹妹在线,欲色屋,嗨皮撸,撸撸鲁射,姐姐射,哥哥干,人人操 日本视频高清免费观看,加勒比在线东京热在线,东京热av,一本道av不卡免费播放 高清国语自产拍_黃色高清三级带_美美女免费高清毛片视频 日本色情片明星的裸照,我的真实乱伦故事,公交车上偷拍裙内风光 爱情电影网aqdy你懂的福利导航俺就色狠狠干视频在线观看 天天日,天天操,天天色综合,天天射影院,天天色影视综合 奇色狠狠俺去啦,777米奇影院第七色色,米奇影视盒,奇米第四手机在线观看 2019天天鲁夜夜啪视频在线,狠狠干 夜夜啪天天操, 天天鲁一鲁夜夜啪 日本快播电影淫淫在线小鸟酱视频全集在线观看色老板在线免费观看 成 人 国产系列,最大的成人网站美国成年性色生活片 千千电影网,神马影院三级电影,快播韩剧电影网,最新第九影院在线观看 在线直播,御姐萝莉丝袜图片,超碰在免费线6080,日本ava女演员又哪些 图网站,色吧导航,老鸭窝成人视频在线观看,欧美a级片---首页 欧美在线成本人视频大香蕉久久热一夜七次郎在看视频天天视频 一本道高清无码中文字幕 DVD手机在线看 波多野结衣免费日本AV 亚洲 欧美 国产 综合-aV欧美国产在线-久久国产自偷拍 亚洲欧美中文日韩视频,在线日韩日本国产亚洲,日韩成人,亚洲欧美中文日韩v在线 我要干逼福利社区导航苹果电影完整版视频在线观看爱我影院 五月丁香欧洲在线视频欧美另类窝窝影院午夜看片日本成片网 久草热久草在线视频,久草热久草,久草在线新时代的视觉 日本bb色网马伊娜网 日韩美女性交露小图 女同另类变态在线超碰 红色av欧美自慰,教师涉嫌性侵学生,在线播放最新日韩av,日本性爱小姐内射 丁香五月婷婷综合缴情/校花的好大的奶 好爽的视频/好色妻/一本道大香蕉久久 岛国无码av免费观看_国产情侣av偷拍视频_免费视频在线观看2019 天天色阴道影视综合网 超碰CaoPorn和91Porn 春暧花开性cc,偷拍女朋友的大白乳房,春梓美 种子,av全裸挂历 第4色奇米26在线观看-色天使在线综合视频奇米影视777青青青视频分类精品 俺去也俺去啦一本道综合久久激情综合网一本道久久综合久久爱 亚洲做性视频在线观看一级做爱视频1024永久免费香蕉视频99视频精品 我要干逼福利社区导航苹果电影完整版视频在线观看爱我影院 色就色 综合偷拍区欧美 天天色综合 欧美图亚洲色另类偷偷自拍 干逼小说慕容冲导航01AV视频久草社导航_西门庆插逼导航 电影网址大全-导航程序|电影大全|网址导航,Qvod导航,快播电影 国产情侣自拍在线观看_啪啪在线播放_啪啪视频在线_啪啪视频在线观看 天天啪在线影院手机版,偷拍少妇街边走光图,90后日本av女有哪些 多毛逼图片 偷拍厕所,亚洲骑兵 - 东方AV在线,我想看美女下面的毛 日本av女谁身材最好,超碰日日夜夜,夫妻做ai视频弯腰偷拍胸,cao熟女 日本bb色网马伊娜网 日韩美女性交露小图 女同另类变态在线超碰 成为人视频免费视频免费观看 免费看成年人视频大全_免费看成年人视频在线观看